2011-2012
UE 212 - FINANCE
Examen d’essai : semaine du lundi 13 février au vendredi 17 février 2012



Durée de l’épreuve : 3 heures

Le corrigé comporte : 5 pages


Ce sujet est composé de quatre parties, dont la première et la troisième sont complémentaires
pour partie.


Le barème est le suivant :

• Partie A (Travaux sur les obligations) : 4 points
• Partie B (Travaux sur les actions et les options) : 6 points
• Partie C (Evaluation) : 10 points



CORRIGÉ
__________________________________________________________________________________________

A. TRAVAUX SUR LES OBLIGATIONS. (4 points)

Question 1 : calculez la valeur d’émission de l’obligation "X". (1 point).

La somme des flux de trésorerie générés par l’obligation et actualisée à 4,4% est égale à la valeur d’émission :
40 . 1,044-1 + 40 . 1,044-2 + 40 . 1,044-3 + 40 . 1,044-4 + (40 + 1 000) . 1,044-5 = 982,39 € soit 98,24%

OU

40. 1 – 1,044-4 + 1 040. 1,044-5
0,044


Question 2 : calculez la sensibilité de l’obligation "X": (1 point).

Pour une hausse de un point du taux d’intérêt sur le marché, on constate une baisse de 3,55 % de la valeur du
titre. La sensibilité de l’obligation X est donc égale à 3,55.


Question 3 : l’investisseur doit choisir l’obligation X dont la sensibilité est la plus faible. Ainsi, en cas de
hausse des taux d’intérêt sur le marché, la perte de valeur du titre sera moindre par rapport à celle du titre Y dont
la sensibilité est pratiquement le double. (1 point)




1
 Question 4 : une agence de notation dégrade la note de l’émetteur du titre "X". (1 point)

a) quelle est la signification de cette dégradation ?
L’abaissement de la note par l’agence de notation financière signifie que la solvabilité de l’émetteur du titre X (c’est-à-
dire sa capacité à rembourser ses dettes) est plus faible.

b) quelle est la principale conséquence pour l’emprunteur en ce qui concerne ses prochaines émissions de titres de
dettes ?
La dégradation de la note d’un émetteur de titres de dette augmente le taux d’intérêt demandé par les prêteurs.


B. TRAVAUX SUR LES ACTIONS ET LES OPTIONS. (6 points)

Question 5 : il s’agit à présent de comparer l’évolution du cours d’une action W à celle d’un indice du marché des
actions: (3 points)
a) Calculez la rentabilité moyenne du marché des actions sur les cinq dernières années.

Années 1 2 3 4 5
. Rentabilité marché : RM 7,6%(1) 2,6%(2) -8,7%(3) -12,7%(4) -23,8%(5)
(1) (4035 -3750) / 3750 (2) (4140-4035) / 4035 (3) (3780-4140) / 4140
(4) (3300-3780) / 3780 (5) (3300-2515) / 3300

Rentabilité moyenne du marché : (7,6% + 2,6% - 8,7% - 12,7% - 23,8%) / 5 = - 7%

b) Calculez la variance de la rentabilité de l’action W.
La variance est égale à la somme des écarts par rapport à cette moyenne, élevés au carré :

Années 1 2 3 4 5
. Rentabilité action : 12,5%(1) 5%(2) -10,05%(3) -23,53%(4) -43,85%(5)
(1) (9-8)/8 (2) (9,45-9)/9 (3) (8,5-9,45)/9,45
(4) (6,5-8,5)/8,5 (5) (3,65-6,5)/6,5

Var(Rw) = ( (12,5%+12%)2 + (5%+12%)2 + (-10,05%+12%)2 + (-23,53%+12%)2 + (-43,85%+12%)2) /5 = 0,0408

c) Le coefficient bêta de l’action W est égal à 1,8. Quelle est la signification de ce coefficient ?

ß est une mesure du risque de marché : ß traduit comment évolue la rentabilité d'une action en fonction de la rentabilité
du marché (volatilité ou sensibilité de l’action). Un coefficient ß égal à 1,8 signifie que lorsque le marché des actions
baisse de 1%, l'action W baisse de 1,8%.

d) Le MEDAF repose notamment sur l’hypothèse d’un marché financier efficient : rappeler succinctement le contenu
essentiel de cette hypothèse.

Un marché financier est dit efficient si les cours reflètent la valeur réelle des actifs qui y sont cotés.

e) Analyse graphique et analyse fondamentale : répondez succinctement aux deux questions suivantes.
- en quoi l’analyse dite fondamentale n’est pas seulement une analyse financière ?
L’analyse financière classique étudie le passé de l’entreprise avec des critères quantitatifs (rentabilité, solvabilité) et sur
la base d’une information essentiellement comptable.
L’analyse fondamentale va au-delà en intégrant des éléments prévisionnels et qualitatifs sur la stratégie, la gouvernance,
….

- quelle est la principale critique faite à l’analyse graphique ?
L’analyse graphique étudie l’évolution passée des cours d’un actif dans le but d’en déduire le comportement futur. Il est
donc nécessaire de croire que le présent reproduit le passé.

2
 Question 6 : analysez les actions A et B du point de vue de leur rentabilité, du risque et de l’opportunité de constituer un
portefeuille avec ces deux titres. (1,5 point)

Le titre A dégage une rentabilité plus forte (6,5% contre 4,75%) mais avec un risque plus important (écart type de 14,5%
contre 10,7%).

La covariance entre A et B est légèrement négative et surtout la corrélation est proche de -1.
La constitution d’un portefeuille avec ces deux titres permettrait donc de réduire le risque.


Question 7 : (1,5 point)

Conséquences sur la valeur du
Causes Call Put
. Augmentation de la volatilité du sous-jacent: diminution(1) diminution(2)
. Augmentation de la durée : augmentation(3) augmentation(4)
(5)
. Augmentation de l’actif sous-jacent : augmentation diminution (6)
(7)
. Augmentation du prix d’exercice: augmentation diminution(8)


(1) et (2) La sensibilité de l'actif sous-jacent (amplitude possible des variations futures, mesurée par l’écart type des
rentabilités) influence le cours de la prime. Plus cette sensibilité est forte, plus la prime est élevée.
(7) et (8) La prime dépend du niveau du prix d'exercice par rapport au cours du sous-jacent:
 pour une option d’achat, plus le prix d'exercice est élevé, plus le prix de l'option est bas;
 pour une option de vente, plus le prix d’exercice est élevé, plus le prix de l’option est élevé.



C. EVALUATIONS (10 points)

Question 8 : Actualisation des bénéfices futurs. (1 point)


Bénéfice N 225 381
Bénéfice N-1 190 182
Bénéfice moyen 207 782


207 782 X 1- (1,09)-10 1 333 474
0,09
Cette méthode est basée sur la seule rentabilité en terme de résultat.
Elle ne tient pas compte du patrimoine de l'entreprise.
Elle tient compte des éléments exceptionnels et non récurrents du résultat.
Elle ne tient pas compte des potentialités de l'entreprise.


Question 9 : capacité d’autofinancement (2 points)
Résultat de l'exercice 225 381
Reprises d'exploitation - 13 663
Dotation aux amort. 48 906
Dot. prov. actifs circ. 615
Dotations financières 105
CAF 261 344
Réinvestissement -60 000
CAF nette de réinv. 201 344

Evaluation 201 344 2 237 156
9%
3
Le calcul par actualisation du bénéfice est plus "pessimiste". Il tient compte
d'une
déperdition de substance. Le calcul par capitalisation considère une rente
infinie.

Bénéfice moyen capitalisé 225 381 2 504 233
9%
L'on constate alors une évaluation comparable par les deux méthodes.
Le réinvestissement vient se substituer aux dotations aux amortissements.


Question 10 : Indiquez en quoi cette méthode est insuffisante par rapport à la méthode par actualisation des flux de trésorerie
disponible (méthode DCF Discounted Cash Flow) : (1 point)
- La CAF ne correspond pas au flux de trésorerie dégagé par l’exploitation. Il conviendrait de retraiter l’exceptionnel (ici
peu significatif), d’ajouter éventuellement les cessions d’actifs nettes d’IS mais surtout de diminuer la CAF de la
variation du BFR d’exploitation.
- Le calcul est fait sur des valeurs passées alors que dans le calcul de la méthode DCF il s’agit du calcul de flux
prévisionnels futurs. La valeur de l’entreprise n’étant dépendante que de sa capacité à dégager des flux futurs.
- Le calcul ne se base que sur une période, il n’y a pas de flux futur