I. Mise en évidence de l’impact du financement d’un projet :
il existe 2 méthodes alternatives au CMPC : la VANA et les flux dispo pour les actionnaires. lorsk le risk du projet est identik a celui de la
firme et que la structure fin reste constante, les R que lon obtient par ces méthodes sont identik a ceux ql’on obtient un utilisant le CMPC.

A. Impact du financement sur la valeur du projet : la méthode de la VAN ajustée :
VAN ajustée= VAN de base + valeur actuelle des économies d’IS sur les charges d’intérêts

 VAN de base = VAN du projet sans recourir à l’emprunt -> donc le tx d’actualisation est égale au cout du K sans endettement= Ra
 et on rajoute à cette VAN de base la valeur actuelle est éco d’IS sur charges d’intérêts
 Taux d’actualisation =
 ou Rd si montant de la dette est constant
 ou Ra si la structure de financement constante
 on met en évidence l’impact du financement sur la valeur d’un projet au travers des économies d’IS sur charges d’intérêts
 c la somme de la VAN dun projet similaire financé seulm par fonds propres et de la VAN des effets secondaires de la dette cad la val
actul des eco d’impots

B. Impact du financement sur les flux disponibles pour les actionnaires :
Ce sont les flux liés aux CP (= cash flow disponibles)
FLUX LIES AUX CP= FNT liés à l’investissement – flux liés à l’endettement (remboursement des emprunts + intérêts net d’IS)
Flux actualisés aux couts des CP avec endettement

Objectif : eval les flux du projet qui ne reviendront quaux actionaires et nn pas a lensemb des pourvoyeurs de fonds

Si les calculs sont effectués en considérant une structure de financement constante sur la durée de vie du projet, on obtiendra des
résultats identiques avec les 3 méthodes (VAN, VAN ajustée, FCF pour les actionnaires)

EX 3 : invest=1 000 ; FNT=300, constant sur 5 ans ; risque identique à celui de la firme ; DF=400 ; remboursable au terme des 5 ans donc
pas de remb en attendant ; tx intérêt=6% ; tx IS=33.33% ; Ra=15%

1-Calc VAN ajustée (1ère méthode) VAN ajustée=VAN de base + Val actuelle des éco d’IS
VAN de base= -1000+300*1.15-1+…+300*1.15-5=5.64 -> 6 -> val crée par le projet financé sans endettement uniquement par CP
0.15=tx d’actualisation=Ra= c du k sans endettement

Val actuelle des éco d’IS : 400=montant emprunt constant sur 5 ans, remb au terme
int annuel=400*6%=24 -> éco d’IS= 24* 1/3=8
 val act des éco d’IS= 8* (1-1.06-5 /0.06)=34 -> ↗ de la val lié au recours à l’endettement par l’intermédiaire des éco d’IS sur chg d’int

 DONC VAN ajustée=6+34=40

2-Calc Van des flux revenant aux actionnaires (2ème méthode)
Calc des flux revenant aux actionnaires :
0 1 2 3 4 5
FNT lié à l’invest -1000 300 300 300 300 300
FNT lié à l’endettement :
- Emprunt 400 -400
- MOIN Int net d’IS 24-8=16 16 16 16 16
FNt lié au CP -600 284 284 284 284 -116
 tx d’actualisation=c des CP avec endettement= Rc (faut le calculer)
Rc=Ra+(Ra-Rd)(1-T)* Vd/Vcp = 15%+(15%-6%)*2/3* 400/(1000-400)= 19%

 DONC VAN= -600 +284*1.19-1+… -116*1.19-5=101

PS 3ème méthode : Calc VAN traditionnelle :
tx d’actualisation=cout du k=R
Faut cal R à partir de Ra : R=Ra*(1-T* VD/VGE)=15%*(1-1/3* 400/1000)=13%
 VAN=-1000+300*1.13-1+…-116*1.13-5=55 (on prend seulement les flux lié à l’investissement)
 Suite exemple 3 : structure de financement constant : 40% par endettement et 60% par CP

 VAN ajustée=VAN de base + Val act des éco d’IS

 VAN de base= -1000+300*1.15-1+…+300*1.15-5=5.64 -> 6

 Val act des éco d’IS :
Faut calc les éco d’IS correspondant à une structure de financement constant : la réalisation du projet entraine une ↗ de la VGE :
0 1 2 3 4 5
FNT lié à l’investissement 300 300 300 300 300
Val généré par l’invest -> VGE -> Val actuelle des flux futurs 1025 871 694 493 263 0
Montant de l’emprunt =40%*VGE 0.4*1025=410 0.4*871=348 0.4*694=278 197 105 0
Intérêt (calc sur les ≠ emprunt = emprunt *6%) 410*6%=25 348*6%=21 17 12 6
Eco d’IS (1/3*intérêt) 25*1/3=8 7 6 4 2

tx d’actualisation= c du K -> A calc : R= Ra-T*Rd* Vd/VGE -> formule qd c’est constant = 15% -1/3 *6%*40%= 14.2%
VGE en 0= 300*1.142-1+…+300*1.142-5 =1025
VGE en 1=300*1.142-1+…+300*1.142-4=871
VGE en 2=300*1.142-1+…+300*1.142-3=694
VGE en 3=300*1.142-1+300*1.142-2=493
VGE en 4=300*1.142-1=263
VGE en 1=300*1.142-0=0

 Val actuelle des éco d’IS : tx d’actualisation=Ra=15%
=8*1.15-1+7*1.15-2+…+2*1.15-5=19
 DONC VAN ajusté=6+19=25

 VAN des flux revenants aux actionnaires :

Flux revenants aux actionnaires :
0 1 2 3 4 5
FNT lié à inv -1000 300 300 300 300 300
Emprunt (via calc de VANA) 410-0=410 348-410=-62 278-348=-70 -81 -92 -105
-Int net d’IS (via VANA) 0-0=0 -(25-8)=17 -(21-7)=-14 -11 -8 -4
= FNT lié aux CP =-590 =221 =216 =208 =260 =191

 tx d’actualisation= c des CP avec endettement =Rc
CMPC=R=14.2%=Rc* Vcp/VGE +Rd*2/3* Vd/VGE
14.2%=Rc*0.6 + 6%*2/3*0.4
Rc=21%

 DONC VANA= -590+221*1.21-1+216*1.21-2+…+191*1.21-5=25

 VAN traditionnelle : -1000 +300*1.142-1+..+.300*1.142-5=25