Méthodes combinées (Goodwill)
Constat : la valeur d'une entreprise dépasse largement la somme de ses actifs net car elle intègre des
actifs immatériels non protégés difficilement evaluables (notoriété, capital humain, capital logistique,
savoir, capital client, capital fournisseur).
Valeur du capital immatériel : l'ecart entre la valeur de marché et la valeur de l'actif net n'a pas pour
seule justification le capital immatériel (différents facteurs entrent en jeu OPA, OPR, augmentation
de K, emission d'emprunt, contexte eco, liquidité)
Méthode du Goodwill
Définition : mise en commun d'une approche patrimoniale (évaluation ANCC sans FDC) et d'une
approche par les flux (actualisation des flux de profit)
Goodwill : correspond à l'actualisation des rentes annuelles de goodwill.
Formule 1 = GW = RGW actualisée
Rentes de goodwill : survaleurs générées par l'entreprise par rapport à la rémunération d'un
placement sans risque de la valeur de l'actif économique
Formule 2 : RGW = (Bénéfice lié à l'actif eco- (rf* actif économique))
Possibilité : de remplacer le taux sans risque (rf) par le taux de rentabilité des actionnaires (kcp), dans
ce cas la rente de goodwill est positive si bénéfice > rémunération attendue par les actionnaires sur
l'actif économique.
Formule 3 : V = ANCC+GW
Possibilité : plusieurs méthodes sont possibles pour déterminer l'actif économique et le bénéfice
(ANCC, Valeur Substantielle Brute, Capitaux Permanents Nécessaires à l'Exploitation), dans tout les
cas le bénéfice permettant de calculer la rente de goodwill dépend de l'actif eco retenu.

ANCC
Définition : correspond au montant des capitaux à investir pour acquérir une entreprise, il est egal
aux capitaux propres de l'entreprise.
Retraitement du bénéfice : Elimination des charges et produits exceptionnels, DAP sur actifs fictifs, et
prise en compte des DAP sur les valeurs d'utilité des actifs
Taux d'actualisation à retenir : le cout des fonds propres kcp(par le MEDAF) l'approche ANCC
correspondant à l'évaluation des capitaux propres.

Valeur Substantielle Brute (VSB)
Définition : ensemble des capitaux à engager pour acquérir l'outil de production en état de
fonctionnement appartenant ou non à l'entreprise.
Contenu : actif utilisé pour les besoin de l'exploitation cad actif immobilisé d'exploitation et circulant
d'exploitation + valeur d'usage du CB (donc hors actif fictif, FDC, hors exploitation)
Retraitement du bénéfice : Bénéfice lié à l'ANCC majoré des charges financière (CT et LT) diminué de
l'IS théorique.
Taux d'actualisation à retenir : cout moyen pondéré du capital, l'évaluation étant réalisée
indépendamment des modalités de financement.

Capitaux permanents nécessaires à l'exploitation
Définition : ensemble des capitaux à engager pour acquérir l'outil de production en état de
fonctionnement appartenant ou non à l'entreprise.
Contenu : Actif immobilisé corrigé d'exploitation augmenté du BFRE normatif
Comparaison avec la VSB : VSB diminuée des financement d'exploitation à CT (cad dettes fiscales et
sociales, autres dettes d'exploitation)
Retraitement du bénéfice : Résultat d'exploitation lié à l'activité + loyer sur CB - Ats théorique du CB -
Participation des salariés + Produits de cession VMP - Agios sur découvert - IS théorique sur ce
bénéfice
Taux d'actualisation à retenir : cout du capital
Formule : CPNE = Valeur actuelles du bien financé par CB + BFRE + Trésorerie d'exploitation